联准会内部鸽派成分仍高 第2季美国经济成长快速

美国联准会(Fed)甫公布7月底FOMC的会议纪录，元大宝华综合经济院评析这篇会议记录认为，联准会内部鸽派成分仍高，但由于第2季美国经济成长快速，且近月就业市场数据不俗，因此与会官员对于何时升息的立场已略有松动，并表示「若就业市场维持快速扩张，Fed可能提前升息」，因此，元大宝华认为，虽维持明年年中才升息的看法，但若劳动市场和消费改善加快，那么上半年就升息也不是不可能的事情。

从货币正常化来看，元大宝华指出，目前联准会计画在第1次升息前就公布货币政策正常化程序。与会官员普遍支持未来联邦资金利率仍将是主要的政策操作目标，但操作方式将保留现在25个基点的区间操作，而非过往所宣布的固定数值。

与会官员也认为，超额准备利率(IOER)是未来主要的操作工具，其将构成联邦资金利率区间上缘，而不定期操作的隔夜反向附买回操作(ONRRP)构成下限，由于ONRRP若执行规模太大，可能会破坏金融中介机能。因此，他们希望ONRRP应该加入一个机制，来限制联准会对金融中介机能的影响，包括直接限制政策规模。

另外，官员还讨论联准会资产负债表的正常化过程，多数官员提到，联准会应等到第一次升息之后，才宣布终止到期资产的再投资计划。

整体看来，由于目前已确定联准会在明年升息时势必和庞大的资产规模共处，因此回到过往单一数值的操作方法已经不可行，所以联准会确定未来联邦资金利率将采区间操作，IOER为上限、ONRPP为下限，且资产规模的去化将会以渐进和有序的原则进行。暗示可预见的未来，联准会资产规模都将相当庞大。

而对经济情势的看法，与会官员同意，近期就业市场的改善且改善速度已经超过联准会的预期。

值得注意的是，联准会形容人数的用字有固定的用法。从这次的会议纪录可知，目前有「许多(many)」官员认为劳动市场有庞大闲置产能，暗示不须加快升息。但有「若干(several)」官员表明闲置产能已经减低。

元大宝华解释，一般来说，「许多」相比于联准会常用的「多数(most)」强度较低，代表持这样论点的人数仅逾半数，而「若干」的强度则较联准会常用的「少数(few)」强，代表目前至少有4-5位官员持这样的看法，暗示目前委员会仍为鸽派，但组成已经有改变。

元大宝华也提醒，过随着目前经济状况已濒临联准会决定是否提前升息的边缘，预期债券与金融市场的波动也将加大。